城投债市场风云变幻：新规下的机遇与挑战

吸引读者段落： 各位投资者朋友们，大家好！最近城投债市场可谓是波澜起伏，让人目不暇接！新的审核规则一出台，就如同在平静的湖面投下了一颗巨石，激起千层浪！有人担忧，有人兴奋，有人观望……究竟是机遇还是挑战？是风险还是收益？本文将带你深入剖析上海证券交易所发布的“3号指引”，解读城投债市场的新变化，并结合市场实际情况，为你提供专业的投资建议，助你在这场金融风暴中乘风破浪，稳操胜券！让我们一起揭开城投债市场神秘的面纱，探索隐藏在其中的财富密码！记住，投资有风险，入市需谨慎！但只要你掌握了足够的信息和知识，就能在风险中寻找到机遇，在挑战中获得收益！准备好迎接这场金融智力风暴了吗？让我们开始吧！

城投债发行审核新规：3号指引详解

2025年修订的上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号（以下简称“3号指引”）对城投债发行审核提出了新的要求，其影响深远，引发了市场广泛关注。“3号指引”可谓是城投债市场的一场“地震”，它既带来了新的挑战，也蕴藏着新的机遇。

“3号指引”的核心在于更严格地审核城投平台的经营和偿债能力。它既“紧缩”了部分城投平台的发债空间，也为资质优良的企业打开了新的通道。这就好比一场“优胜劣汰”的残酷竞争，只有那些真正具备实力的城投平台才能最终胜出。

具体来说，“3号指引”在以下几个方面做出了调整：

• 强化“335”指标： 继续强调“非经营性资产占比不超过30%；非经营性收入占比不超过30%；财政补贴占净利润比重不超过50%”的“335”指标，以此来判断企业的城投类属性，进一步规范城投平台的经营行为。这就像给城投平台戴上了一顶“紧箍咒”，限制其过度依赖政府补贴和非经营性收入。

• 严控业务转型： 对那些通过简单扩充贸易业务或过度拼合业务来进行转型的城投平台，提出了更严格的要求，要求其详细说明各业务板块的协同性、实际控制情况以及多元化经营对盈利可持续性和偿债能力的影响。 这直接堵住了部分城投平台试图通过“曲线救国”的方式来规避监管的漏洞。

• 加强偿债能力审核： 新增了对存货及应收类款项占总资产比例、EBITDA（息税折旧摊销前利润）、政府性应收款占净资产比例以及业务多元化程度等方面的要求，对那些资产流动性差、负债负担重、业务分散的城投平台发债设置了更高的门槛。 这相当于对城投平台的财务健康状况进行了一次“体检”，只有那些“身体健康”的平台才能顺利通过审核。

• 鼓励优质平台发展： 允许资质良好的城市建设企业发行人将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建设，这为那些真正致力于城市建设的优质城投平台提供了更多融资机会。 这相当于给优质城投平台发放了一张“通行证”，让他们能够更好地为城市发展贡献力量。

表格：3号指引主要变化对比

| 项目 | 2023年版本 | 2025年修订版本 | 变化说明 |

|---|---|---|---|

| “335”指标 | 作为参考指标 | 作为核心指标强化 | 更严格地限制非经营性收入和财政补贴依赖 |

| 业务转型 | 审核较为宽松 | 严格审核业务协同性及对偿债能力的影响 | 打击虚假转型，遏制“拼凑”行为 |

| 偿债能力审核 | 相对宽松 | 新增多个关键指标，要求更严格 | 提高了发债门槛，加速弱平台出清 |

| 资金用途 | 无明确限制 | 鼓励用于合规、收益良好的项目建设 | 支持优质平台发展，促进城市建设 |

城投债市场现状及未来展望

今年一季度，城投债发行额和净融资额同比双双下降，这与“3号指引”出台前的窗口指导政策收紧以及债券收益率整体上行有关。 这表明市场对城投债的风险认知有所提高，投资策略也趋于谨慎。

然而，这并不意味着城投债市场就此衰落。相反，“3号指引”的实施，将加速城投债市场的优胜劣汰，最终有利于市场健康发展。未来，优质城投债将更受青睐，其信用利差有望收窄，投资价值凸显。

一些机构已经开始积极增持优质城投债，押注未来信用利差收窄以获得可观回报。这体现了市场对优质城投债的信心。 但同时也要看到，城投债市场仍然存在一定的风险，投资者需要谨慎选择，避免投资风险。

优质城投债投资策略建议

面对新的市场环境，投资者应该如何调整投资策略呢？以下几点建议或许能有所帮助：

1. 选择评级高的城投债: 优先选择信用评级高的城投债，降低投资风险。

2. 关注城投平台的经营能力: 不要盲目追逐高收益，要关注城投平台的经营能力和偿债能力，选择那些具有稳定盈利能力和清晰主营业务定位的平台。

3. 分散投资: 不要将所有鸡蛋放在一个篮子里，要分散投资，降低风险。

4. 关注市场变化: 密切关注市场变化，及时调整投资策略。

5. 寻求专业人士的建议: 如有需要，可以寻求专业人士的建议，获得更专业的投资指导。

常见问题解答 (FAQ)

Q1: “3号指引”对城投债市场的影响是什么？

A1: “3号指引”旨在规范城投债发行，提高市场透明度，促进市场健康发展。它将加速城投债市场的优胜劣汰，有利于优质城投平台的发展，但也会增加部分城投平台的发债难度。

Q2: 未来城投债的供需关系如何变化？

A2: “3号指引”实施后，城投债供给将难以放量，优质城投债的供需矛盾将进一步加剧，这将提高优质城投债的投资价值。

Q3: 如何判断城投债的投资价值？

A3: 需要综合考虑城投平台的信用评级、经营能力、偿债能力以及市场利率等因素，并进行风险评估。

Q4: 投资者应该关注哪些城投债指标？

A4: 投资者应关注“335”指标、存货及应收类款项占总资产比例、EBITDA、政府性应收款占净资产比例等关键指标，以评估城投平台的财务健康状况。

Q5: 现在是投资城投债的好时机吗？

A5: 这取决于投资者的风险承受能力和投资目标。对于风险承受能力较高的投资者，可以考虑投资部分优质城投债，但需要密切关注市场变化，及时调整投资策略。

Q6: “3号指引”对不同类型的城投平台有何不同影响？

A6: “3号指引”对资产质量较低、依赖政府补贴、负债率较高的城投平台影响较大，发债审核将趋于严格；而对那些市场化经营能力强、盈利能力好的城投平台影响较小，甚至可能获得更多融资机会。

结论

“3号指引”的出台对城投债市场来说既是挑战也是机遇。它将重塑城投债市场格局，加速市场优胜劣汰。投资者应谨慎选择，关注优质城投平台，并根据市场变化及时调整投资策略。 在风险与机遇并存的市场环境中，理性投资、审慎决策才是致胜的关键。 记住，投资有风险，入市需谨慎！